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钢铁行业2012及1Q13业绩回顾利润恶

发布时间:2019-10-09 23:26:28

  钢铁行业2012及1Q13业绩回顾:利润恶化 现金流稳健 供应难收缩

  钢铁行业

  2012及1Q2013业绩综述

  12年钢铁板块盈利水平大幅下滑,全年净亏损80亿元;其中1Q 亏损,2Q 微利,3Q 深度亏损,4Q 减亏;2013年1Q 盈利同比环比均回升,单季实现扭亏为盈。钢铁板块28家公司中12年全年亏损的有11家,亏损面40%,与上半年持平,较11年增加8家;实现盈利增长的仅宝钢股份,其余16家盈利企业均同比下滑。13年1Q 亏损公司减少至7家。

  12年主营利润恶化,政府补贴增加。12年收入下滑7%,毛利率下跌1.9个百分点;三项费用率合计提高0.7个百分点;营业外收入大增266%,主要是资产处置利得与政府补贴,行业依靠非经常性损益减轻净利润下滑的幅度。1Q2013盈利回升,预期好转、成本滞后。13年1Q 受钢价回升和成本滞后影响,盈利大幅回升,单季扭亏为盈,毛利率同比提高2.3个百分点,环比亦提高1.3个百分点。其中,板材企业由于12年下游去库存较为彻底,在一季度的补库存行情中,板材价格上涨幅度高于长材,板材企业盈利改善幅度亦好于长材企业。

  资产负债表受损,但离破产尚远。12年整体亏损致净资产减损1.8%;资产负债率和净负债率分别提高1.5和7.6个百分点至67.7%和89.3%。上市公司全年整体去库存,存货水平下降12.5%,是10年来首次出现存货下降。偿债能力仍然稳健,整体利息保障倍数(EBITDA/利息)和现金利息保障倍数(在手现金/利息支出)虽有所下滑,但都处于相对健康的状态。

  经营性现金流依然健康。12年经营性现金流同比增长8.8%,主要是钢厂12年普遍去库存致现金流回升。此外,钢厂的资产沉淀了高额折旧,即使账面亏损,经营现金流依然为正。同时2012年投资性现金流出额同比减少32%,反映了在行业盈利能力下滑背景下,钢厂开始收缩投资规模。融资性现金流也大幅减少,目前多数钢铁股股价低于净资产,丧失融资能力,由于投资收缩债务融资量也在减少。1Q13经营性现金流继续同比增长32%,延续了四季度以来的改善趋势。

  2Q2013盈利将环比下滑

  我们认为1Q2013业绩坏比改善主要得益于滞后的低价原料库存,和中间渠道的补库需求。二季度以来下游需求恢复弱于预期,补库存周期基本结束,供应压力巨大,钢价疲弱。同时,低价成本滞后效应基本消除,成本对应较高矿价。预计二季度盈利将环比下滑。全年来看,行业供需结构依然难以大幅改善,一季度的盈利水平难以维持。

  上调ST 鞍钢盈利预测与目标价

  近日国务院国资委工作组到鞍钢进行调研,与鞍钢一起理清思路、细化措施、加大扭亏减亏工作力度,帮助鞍钢尽快走出困境。

  ST 鞍钢一季度盈利改善幅度较大,实现每股收益0.07元,预计在国资委的大力支持和公司降本增效的努力下全年有望扭亏,上调盈利预测至微利。上调鞍钢-H 目标价至4.8港币,对应0.6xPB;维持马钢-H 目标价1.84港币,对应0.5xPB。维持"中性"的投资评级。在全球货币条件改善、周期板块普遍上涨的背景下,低估值的钢铁股是投资者参与宏观反弹的选择之一,但在基本面支撑上弱于其他周期性板块。

  风险

  需求恢复疲弱导致去库存持续较长时间,钢价深度下跌。

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